近期，倫銅價格連續回落，滬銅主力合約價格承壓回落。宏觀壓力不斷顯現，且海外需求轉弱明顯，導致價格繼續弱勢。但是中國經濟存在修復動力，且價格下跌后帶動需求的釋放，將限制價格的下跌空間。

海外宏觀風險上升

【資料圖】

海外宏觀風險主要集中在債務上限談判和美聯儲維持高利率。美國債務上限談判依然無果，前景堪憂。美國財長不斷警告，如果國會不再提高或者暫停債務上限，6月1日可能無力履行付款義務而被迫違約。共和黨談判代表表示，由于在支出問題上存在分歧，目前談判進展并不順利，白宮需要意識到他們必須同意削減開支，否則就無法達成任何協議。這就表明距離兩黨達成協議，還需要很長的時間。

同時，美國5月Markit服務業PMI創13個月新高，顯示出美國對旅游和休閑方面的需求激增，美國通脹壓力明顯。同時，全美商業經濟協會發布的最新調查顯示，美國通脹將在2023年和2024年居高不下。美聯儲部分鷹派官員認為，今年或還有兩次加息，且暫停加息不意味著結束加息周期，美元指數反彈。

但是中國經濟韌性較強，居民收入增長有所恢復，消費意愿回升，有助于刺激內需潛力的釋放。同時，基建工程類項目持續推進，有助于穩定和支撐經濟。

國內下游逢低補庫

海外銅需求轉弱已經逐步兌現，倫銅現貨貼水擴大。美國制造業重陷萎縮，5月制造業PMI初值為48.5，不及預期且低于前值的50.2。同時，歐元區5月制造業PMI初值44.6，創36個月新低。從數據上看，LME0—3現貨貼水已經超過60美元/噸，呈現持續擴大的趨勢；LME銅注銷倉單比例接近零，表明海外銅需求減弱已經不斷兌現。

但是國內終端消費有亮點，且偏低銅價刺激需求，銅材企業開工率回升。地產和民用工程電纜訂單釋放有限，但風電、儲能以及新能源汽車電纜訂單增量明顯，線纜企業排產積極。同時，近期銅價回落，線纜企業原料點價增加，銅桿企業周度開工率上升，且逢低增加原料庫存。銅價下跌刺激制冷企業逢低剛需采購，銅管企業周度開工率環比上升。新能源訂單回升，帶動下游需求，銅板帶企業周度開工率企穩。同時，銅價回落使得再生銅精廢價差持續處于盈虧平衡點下方，精銅對廢銅替代作用顯現，有利于提升精銅需求。當前，國內社會庫存持續回落，截至5月22日，社會庫存為12.27萬噸，較2月份年內高點減少20.72萬噸，且絕對庫存量處于歷史同期低位水平。

供應方面，海外銅礦供應增加，但部分冶煉企業檢修，限制精銅產量上升空間。南美港口運力持續恢復、海外礦山生產干擾率降低和QB2官宣投產，供應端修復符合預期。冶煉端，多家冶煉廠陸續進入檢修期，限制精銅供應增加。

整體來看，美國債務上限問題、美聯儲加息風險上升以及海外需求轉弱明顯等，導致價格持續承壓。預計隨著宏觀風險情緒的發酵，銅價有可能繼續回落，但是中國經濟存在修復動力，且價格下跌后帶動需求釋放，國內社會庫存持續去化，或限制價格的下跌空間。（作者單位：國泰君安期貨）

（文章來源：期貨日報）

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